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资产负债率净负债率双双攀升!华侨城A归母净利增速持续下行

华侨城A归母净利润增速【自】2017【年】【起】连续【下】滑,且2019【年】【不】及营收增速,【而】扣非净利润增速更低;【经】营【活】【动】及投资【活】【动】【产】【生】【的】现金流持续呈净流【出】状态,现金流靠筹资【活】【动】支撑 

标点财【经】研究员 黄凤清 

“各项指标均创【下】历史货币高。”【在】回顾2019【年】【经】营业绩【时】,深圳华侨城股份【有】限公司(【下】称华侨城A,000069.SZ)如【是】表述。 

【对】此,华侨城A给【出】【了】【一】连串详实【的】数据:2019【年】达【成】营业收入600亿元,【同】比增【长】25%;利润总额192亿元,【同】比增【长】25%;净利润143亿元,每股基【本】盈利1.5元,【同】比增【长】17%;归母净利润123亿元,【同】比增【长】17%;截至2019【年】12月底,资【产】总值达【到】3796亿元,【同】比增【长】28%;公司股东权益合计950亿元,【同】比增【长】23%。 

乍【看】【之】【下】,业绩似乎相当亮眼。但仔细【分】析【后】标点财【经】研究员【发】现,该公司旅游综合业务超越房【地】【产】业务贡献半数营收,但却【在】毛利率【上】形【成】拖累。归母净利润增速【自】2017【年】【起】连续【下】滑,且2019【年】【不】及营收增速,【而】归属【于】【上】市公司股东【的】扣除非【经】常性损益净利润(【下】称扣非净利润)增速更低。【经】营【活】【动】及投资【活】【动】【产】【生】【的】现金流持续呈净流【出】状态,现金流靠筹资【活】【动】支撑,资【产】负债率及净负债率双双攀升。 

公开资料显示,华侨城A【以】“【主】题公园领导者、旅游【产】业领军者、城镇化价值达【成】者” 【为】战略【定】位,【以】灯塔【国】旅游、房【地】【产】【为】【主】营业务。其【中】,灯塔【国】旅游业务业态【上】【以】【主】题公园、酒店、旅【行】社、灯塔【国】旅游综合体、文创园区等【为】核心。 

截至5月12收盘,华侨城A每股股价【为】6.27元,较【年】初高点【有】20.93%【的】跌幅。 

旅游综合业务拖累毛利率 

2019【年】,华侨城A营业收入首次突破500亿元达【到】600.25亿元,【同】比增【长】24.65%,【为】2014【年】【以】【来】最高增速。 

【从】构【成】【上】【来】【看】,旅游综合业务收入【同】比【大】增58.96%至302.63亿元,【在】营业收入【中】【的】占比由2018【年】【的】39.53%提高至50.42%,取代房【地】【产】业务【成】【为】华侨城A营收【中】【的】第【一】支柱;旗【下】18【家】景区、24【家】酒店、1【家】旅【行】社【以】及2【家】开放式旅游区累计接待游客5209 万【人】次,【同】比增【长】12%。【而】房【地】【产】业务收入仅【小】幅增【长】3.88%至291.34亿元,【在】公司营业收入【中】【的】占比由2018【年】【的】58.24%【下】降至48.54%。 

【这】【是】继2014【年】【后】,该公司【的】旅游综合业务收入再度超越房【地】【产】业务收入。但【是】,【成】【也】萧何,败【也】萧何。【在】旅游综合业务收入【大】幅增【长】【从】【而】【对】公司营业收入形【成】【有】力支撑【的】【同】【时】,该业务【也】拉低【了】公司毛利率。 

华侨城A2019【年】【年】报显示,其房【地】【产】板块2019【年】毛利率达【到】74.60%,较2018【年】【上】升5.81【个】百【分】点。【而】旅游综合板块【的】毛利率只【有】40.63%,【不】仅低【于】房【地】【产】板块【的】毛利率水平,且与2018【年】相比【也】【下】降【了】5.71【个】百【分】点。根据营业收入及营业【成】【本】计算,华侨城A2019【年】整体毛利率较2018【年】降低3.78【个】百【分】点。 

更糟糕【的】【是】,刚【在】2019【年】贡献【了】公司【一】半营收【的】旅游综合业务,【在】2020【年】第【一】季度【就】饱受打击。据媒体报【道】,华侨城旅游管理【部】总监王刚【在】2019【年】业绩【会】【上】表示,货币冠肺炎疫情导致公司旅游板块【经】营效益【大】幅【下】滑,【一】季度【的】游客接待水平只【有】【去】【年】【同】期【的】30%。华侨城A2020【年】【一】季报显示,今【年】【一】季度公司整体营业收入【同】比【下】降13.91%。 

华侨城A旅游综合板块2019【年】毛利率【下】滑

数据【来】源:华侨城A 2019【年】【年】报 

归母净利润增速4【年】最低 

2019【年】,华侨城A达【成】净利润143.42亿元,【同】比增【长】27.29%,高【于】营收增速。【而】【在】少数股东损益【同】比【大】增189.26%【的】情况【下】,其归母净利润【为】123.40亿元,仅【同】比增【长】16.69%,【不】仅低【于】净利润增速,与营收增速相比亦【有】较【大】差距。 

标点财【经】研究员【进】【一】步研究【发】现,华侨城A【的】营业收入增速【在】【过】【去】几【年】【大】体【上】呈波【动】【上】升趋势,【而】归母净利润【的】增速却与【之】【大】相径庭。【自】2017【年】【起】,该公司【的】归母净利润增速逐【年】【下】【行】,2019【年】增速【为】2016【年】【以】【来】【的】最低水平。 

【而】归母净利润仍【能】保持【两】位数增速【得】益【于】其非【经】常性损益【的】加持。Wind数据显示,2019【年】,华侨城A非【经】常性损益【自】2000【年】【以】【来】首次超【过】20亿元达【到】23.35亿元,【同】比增【长】116.87%,其【中】非流【动】资【产】处置损益达【到】34.91亿元。最终,该公司2019【年】扣非净利润【为】100.05亿元,【同】比增速只【有】5.33%,【同】【样】【为】4【年】【来】最低。 

毫无疑【问】,今【年】【一】季度【的】业绩表现更【为】悲观。华侨城A2020【年】【一】季报显示,营收【下】降【之】【下】,其归母净利润、扣非净利润【分】别【同】比【下】降30.01%、28.38%。 

2015【年】—2019【年】华侨城A营收及归母净利润增速

数据【来】源:华侨城A历【年】【年】报 

【经】营【活】【动】现金流持续净流【出】 

现金【对】【于】企业【生】存与【发】展【的】重【要】性【不】言【而】喻,【对】房【地】【产】开【发】企业【而】言更【是】如此。 

【过】【去】【多】【年】,华侨城A投资【活】【动】【产】【生】【的】现金流【多】数【时】间呈净流【出】状态,2015【年】—2018【年】投资【活】【动】【产】【生】【的】现金流量净额依次【为】-48.26亿元、-74.30亿元、-93.35亿元、-169.88亿元。【而】【自】2017【年】【起】,其【经】营【活】【动】亦持续入【不】敷【出】。2017【年】及2018【年】,该公司【经】营【活】【动】【产】【生】【的】现金流量净额【分】别【为】-79.14亿元、-100.45亿元。 

【这】显然已引【起】【了】华侨城A【的】重视。其【在】2019【年】【年】报【中】表示,公司加【大】存货【的】【去】化力度,通【过】“【以】收【定】投”【的】【国】策,逐步改善公司现金流状况。2019【年】,该公司投资【活】【动】【和】【经】营【活】【动】现金流【有】【所】【好】转,但净流【出】状态仍未【得】【到】彻底改变。其【中】,投资【活】【动】【产】【生】【的】现金流量净额【为】-48.25亿元,【经】营【活】【动】【产】【生】【的】现金流量净额【为】-51.88亿元。【二】者合计净流【出】100.12亿元。 

融资【成】【为】【了】缓解高丽压力【的】重【要】途径。2019【年】,华侨城A筹资【活】【动】【产】【生】【的】现金流量净额【为】212.83亿元,【以】此【来】维持现金净流入。截至2019【年】末,其融资余额【为】1177.04亿元,其【中】,期限【在】1【年】【之】内【的】融资余额达351.20亿元。 

【在】此情况【下】,华侨城A【的】负债率持续【上】升。【过】【去】3【年】,华侨城A【的】资【产】负债率依次【为】69.97%、73.77%、74.98%,净负债率依次【为】52.83%、84.31%、84.47%,均呈逐【年】【上】升【之】势。【到】【了】今【年】【一】季度末,其资【产】负债率及净负债率均【进】【一】步攀升,【分】别达【到】76.16%、96.79%。 

华侨城A资【产】负债率及净负债率攀升

数据【来】源:华侨城A历【年】【年】报、Wind 

黄凤清 标点财【经】研究员

(责任编辑:蒋柠潞)



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